来源：Hashrate Index
今天，Hashrate Index将推出系列文章——《算力衍生品市场回顾》，将为大家带来每月算力衍生品市场概况，并探究市场波动背后的深层次原因。随着交易市场日益成熟，Luxor的目标是让每一位矿工都具备有效管理算力投资和运营的知识，让大家能够更深刻理解交易市场的动态，深度参与市场发展。
本文作为首发文章，将围绕2024年8月的算力价格，为大家分析算力价格趋势、算力远期合约的交易活动，以及算力远期合约价格表现等内容。
1.算力价格概况
比特币矿业市场正在经历近7年来美元本位和币本位算力价格的最低月份，并创下算力价格的历史低点。8月5日，比特币矿工遭受到全球资产抛售风暴，导致现货比特币价格急剧下跌，同时，网络难度在夏季意外地大幅爬升，交易手续费市场处于低费用、低波动性的滞胀状态。最终，美元本位的算力价格跌至$37.70/PH/s/日。
美元本位算力价格（2024年8月1日至2024年9月1日）
8月期间，美元本位月度平均算力价格为$43.54/PH/s/日，月初为$45.47/PH/s/日，月底降至$42.19/PH/s/日。此次下跌主要由现货比特币价格下跌、网络难度创历史新高和低交易手续费环境共同影响。币本位月度平均算力价格为0.0007246个比特币，月初为0.0007090个比特币，月底小幅升至0.0007141个比特币。
币本位算力价格（2024年8月1日至2024年9月1日）
2.算力价格的影响因素
上月，比特币月度平均价格为$60,063，环比下降了4.15%。并在月初发生急速下跌，自$66,100跌至$50,725，跌幅高达23.26%。此次下跌是叠加美国劳动力市场状况恶化、日本央行加息后日元套利交易平仓，以及地缘政治紧张局势加剧等因素导致的。鉴于不利因素持续存在，比特币价格虽然在月底收复至$59,087，但较月初$64,125的价格，跌幅仍有7.86%。
网络难度在7月31日急剧上升10.5%，达到创纪录的90.67T。8月中旬短暂下降4.2%至86.87T。随后在8月28日再次上升3.0%至89.47T。月初的网络难度激增超乎市场意料，部分原因是由于德克萨斯州夏季高电力需求和ERCOT 4CP项目导致。
比特币价格与网络难度（2024年7月30日至2024年8月31日）
上月，平均交易费用为近2年以来的最低水平，平均每区块每日获得0.0797 个比特币。然而，在Babylon Protocol推出期间，交易费用短暂飙升，区块奖励高达15 个比特币，比特币矿工平均每区块每日获得0.15个比特币，交易费用较之前显著增加。同时，算力价格一度飙升至$49.25美元/PH/日，达到近期高点。然而，Babylon Protocol热潮降温后，矿工平均每区块每日获得0.0506 个比特币，下降了66.60%。尽管交易费用爆炸式增长的时间短暂，但的确增加了矿工的周内盈利能力。交易费用占当月区块奖励的2.43%。如果没有Babylon Protocol对交易费用的提振，该比例将为1.86%。
交易手续费占区块奖励的比例（2024年7月30日至2024年9月1日）
同样由于Babylon Protocol热潮，导致算力价格波动率有所增加。截至目前，8月的波动率低于1月、4月、5月和6月，并与2月、3月的波动率持平。
30天平均算力价格波动率
8月矿业市场各项数据情况
3.算力远期合约价格情况
接下来，我们将通过图表向大家展示近期算力远期合约的价格变化情况，包括特定交易月份的算力远期合约价格，及其构成的算力远期合约价格曲线。
下图显示了2024年3月至8月期间，比特币算力远期合约市场的价格变化。行表示月度合约，列表示交易月份。每列第一个单元格内数值表示当月算力远期合约的结算价格，其余单元格内数值表示算力远期合约的平均中间价。该图总结了8月算力远期合约（绿色到红色行）的交易历史以及8月的算力远期合约价格曲线（红色到橘黄色列）。基于这些数值，我们可以比较分析特定交易月份与其他交易月份的价格变化，还可以基于特定交易策略（例如，比较6个月展期策略与1个月展期策略）完成与现货算力价格的对比分析。最后，当月算力远期合约的结算价格显示了特定交易月份相对于现货算力价格的变化（图中表现为现货溢价）。
算力远期合约市场价格变化
2024年8月算力远期合约价格表现
4.算力远期合约交易方情况
8月算力远期合约的交易方是由多样化的市场参与者组成。可交付算力远期合约交付式（DF）和不可交付算力远期合约（NDF）的主要参与者是矿工、贷款机构和做市商。矿工出售NDF以对冲风险敞口，出售DF用于融资升级新一代矿机。
另一方面，贷款机构通过卖出NDF头寸锁定持有DF多头头寸的收益率。我们将DF相对于NDF的折价视为算力基础贷款市场的利率。通过DF预付款的买卖双方可以使用NDF锁定固定收益率或资金成本。在2024年8月，该收益率或资金成本的年化利率为10-13%。
DF与NDF交易方构成情况
与市场此前的预期不同，算力价格在8月达到历史低点。基于此，我们认为，使用算力远期合约对冲风险的矿工，收入将显著高于其他矿工。例如，选择在今年3月（算力远期合约首次上市）卖出8月算力的矿工，平均获得$59.42/PH/s/日的收益，远高于现货算力价格。换句话说，矿工卖出2024年8月算力的时间越早，获得的比特币就越多。
在收入影响方面，下图展示出拥有1 EH算力的矿工卖出8月算力远期合约与当月卖出算力现货的收入表现差异。
8月算力远期合约与当月卖出算力现货的收入表现差异
我们发现，一些上市矿企并未卖出8月份的算力远期合约。结合正在经历的算力价格走势，这是一个对自身收益有不利影响的决定。下图展示了一个假设情境，即上市矿企在2024年3月“减半”前对冲，到今年8月，其比特币产量与实际产量的比较。
假设情形与现实状况之间的差异
我们需要提示的是，此图仅用于演示目的，并基于简化后的假设：将实际比特币产量数字乘以锁定的算力价格，进而得出与现货算力价格之间的差异，不包括可能发生的一切费用和买卖价差。
此外，对冲行为通常被计入业务成本，以自愿付出的代价获取可预测的现金流。这将有利于提高企业自身估值，降低资金成本，提升吸引投资的能力。
5.算力远期合约价格走势
今年8月，交易方大多处于“观望”态势。卖方主要是希望锁定算力价格的矿工，或是为了保证利润率，或是为了借款和临时扩大算力。买方除了矿工外，还有希望从算力价格反弹中获利的投机者。
交易方构成情况
下图总结了2024年8月期间，算力远期合约市场在2024年9月至2025年1月的演变。行表示特定的月度算力远期合约，列表示特定交易周。单元格数值表示周度的算力远期合约平均中间价。
算力远期合约市场价格变化
通过观察每一列数值，我们可以看到8月期间的算力远期合约价格曲线以及市场对未来价格的预期。8月初到月中，市场反应为升水交易，但在月末转为贴水，市场认为Babylon Protocol引发的交易费用激增，缺乏持久力。实际上，不同月份的算力远期合约价格均在8月初触底，而在月底有所回升。
6.总结
现阶段，算力价格持续徘徊在历史低点。基于此，若发生下述情况，矿工可能考虑卖出算力远期合约。第一，算力价格进一步下探。例如，比特币价格的大幅下跌，将算力价格推低至$20/PH/s/日，执行对冲策略可能避免被迫关机的发生。第二，尽管单位算力的收益处于历史低点，但新一代矿机的单位耗能（即每千瓦时）的收益并未处于历史最低，使用新一代矿机的矿工仍有足够利润空间。
我们可以从另一方面看待算力价格。买方参与者可能发现当前的算力价格环境是一个具有吸引力的建仓节点。亦或者，对于算力成本高于算力远期合约价格曲线的矿工（例如，使用过时的矿机或承担较高的电力成本）可以购买算力远期合约，以降低其获取比特币的成本。
最后，我们向大家重申，对冲是一种风险管理工具，而锁定算力价格的结果可能随着时间不同发生变化。随着行业的不断成熟，对金融衍生品持开放态度的矿工可能受益于更平稳的现金流、更低的资金成本以及来自投资者更多的信心。
